专题：货币供给

案例：1998 –2003年我国货币供给量及其变化

　　一、基本原理

　　货币供给是对流通界进行货币输入的过程。其内容包括：

　　1、货币供给的形式

　　现代的货币形式变得异常丰富多彩，又有各类不同期限的存款。它们的流动性不同，演化出不同层次的货币量来。有的西方国家甚至将股票、债券等金融资产也作为货币量来统计。各国对货币供给量的层次划分方法不尽相同，但有一定的共性。美国将货币供给划分为四个层次：M1，M2，M3，L；英国则划分为五个层次：M0，M2，M4，M4C，M5；我国划分为三个层次：M0：现金通流量；M1：M0＋活期存款；M2：M1＋储蓄存款＋定期存款＋其他存款

　　2、货币供给渠道

　　（1）银行是货币供给的总渠道。流通中的货币都是由中央银行首先投放出去的。由中央银行投放的原始货币，通过信用的创造和乘数作用，能创造出多倍的货币。银行的原始存款主要来自中央银行对商业银的再贷款（再贴现）。商业银行取得中央银行的再贷款（表现为现金和在中央银行的存款后），以此为基础对工商企业、农业企业、个体经营者和其他对象发放贷款，同时，又可以扩大自身的存款，创造更多的货币。

　　由于银行体系是当代货币的总的供给者，银行就在货币供给上承担着两方面的任务：一是保证经济周转对货币量的需求吧实现经济平衡正常运行。二是保证对生产和流通的扩大提供追加的货币量。货币供给不足，会出现通货紧宿现象，降低经济的正常发展速度；供给过量，会造成经济发展过热和通货膨胀，对经济发展也极为不利，会产生种种弊端，如物价上涨、囤积居奇、投机倒把、国民收入再分配不正常等，最后造成经济关系极度混乱，引起经济发展的停滞甚至倒退。

　　为了使货币供给总量基本上适应经济发展和流通扩大对于货币的需求，必须对货币供给总量入其基本结构进行有效控制。中央银行对商业银行和其他银行提供的再贷款即提供的基础货币量必须适量；必须控制住基础货币的派生能力即社会货币供给总量；必须合理分布货币的基本结构，对各类银行再贷款的数量要尽可能合理。央行利用各类货币政策工具对货币供给量进行调节，使货币量的伸缩有度。例如，公开市场的操作、外汇储备的变化、对财政的借贷等，都直接或间接地影响货币供给。

　　货币供给既是内生的变量，又是外生的变量，银行可以通过基础货币和乘数效应多倍地派生出银行存款来，同时，各微观经济主体也可在银行之外通过自身的活动“倒逼”银行，有力地影响它的货币供给量。因而，货币供给量的决定因素是多重性的。

　　（2）货币供给量的决定

　　①货币需求对货币供给的决定。货币供给与货币需求密切相关。从两者的相关程度考察，是货币需求决定货币供给，货币供给满足货币需求，从而实现货币供求均衡。但在现实生活中，货币需求均衡是偶然的，货币供求失衡是经常的，其中货币供求不相适应是产生这种现象的原因之一。原因有三个方面：一是在纸币流通下，货币需求本身有两种情况：一种是经济总量和适度经济增长对货币的客观需求；另一种是经济过热、通货膨胀对货币的虚假需求。如果按过热的经济发展对货币的不合理需求供给货币。货币供给必然过多，必然造成社会总需求与总供给失衡。二是货币供给与需求的主体不同。货币需求的主体有企业、居民和政府部门，而货币供需数量上也不可能完全一致。三是由于货币供需本身是非常复杂的经济运行过程，生产、交换、分配、消费活动，各种微观经济主体的活动，都会影响货币供需的变化。

　　②财政体系对货币供给的决定。财政影响货币供给主要是通过财政节余（以及赤字）和国债的数量与处理方法来实现的。财政节余会减少货币供给，而财政赤字会加大货币供给；相应地，国债的增加也会加大货币供给。

　　③企业行为对货币供给的决定。企业行为对货币供给的影响主要是：第一，企业生产经营规模扩大影响货币供给。增加固定资产投资和补充流动资金，表现为扩大货币需求与供给，包括扩大自有资金积累和增加借款等。第二，企业经营效益影响货币供给。企业经营效益高，投入少、产出多，资金周转快，货币需求量相对减少，从而减产寻货币供应量的压力。反之，经营效益差，投入多、产出少，资金周转缓慢，甚至亏损经营，不公会因现金流量减少而引起资金缺乏，甚至不容地增加追加银行贷款的需求，从而给银行货币供给增加压力。第三，企业经营机制影响货币供给。在企业经营机制尚未转化、资金实行供给制的条件下，企业用种种办法挪用挤占流动资金。如将流动资金用于固定资产更新改造和扩大基本建设，用资金购买国债，交付税金，弥补亏损，把应计入成本或损益的开支挂账等等。这些情况会造成企业的流动资金需求缺口，迫使银行增加货币供应。另外，在基本建设投资体制尚未转换、投资主体未实现多元化的情况下，企业会因无风险约束机制而出现投资扩张冲动，争投资，上项目，往往超过国力可能，造成固定资金需求缺口，在财政无力供应或弥补的情况下，迫使银行增加贷款，增加非正常的货币供应。因此，转换企业经营机制，就是要使企业成为具有自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束机制的独立的经济法人，真正的走向市场。企业的资金需要，除加强自我积累外，应通过面向市场融资解决，增加直接融资的比重，减少银行货币供给量。第四，企业的涉外业务影响货币供给量。随着对外开放力度的加大，尤其是我国加入WTO后，企业对外贸易的自主权提高了，外汇收支频度和数额加大，银行向企业结售汇，从而影响到国家的外汇储备的额度和人民币投放量的大小。

　　④居民行为对货币供给的决定。从居民行为角度分析其对货币供应量的影响，可以分为居民可支配收入对货币供给量的影响和居民可支配支出对货币供给量的影响两个方面。居民可支配收入在总体国民收入中所占的比重应坚持了收入增长与经济效益挂钩原则，否则收入分配过分向个人倾斜，就会迫使银行增加货币供给，特别是会增加现金货币的供给甚至出现供给过度。居民可支配支出对货币供给的决定表现在：在居民收入既定的条件下，其收入如何支配，是用于消费，还是用于储蓄抑或是用于投资，这会影响居民可支配收入储蓄率和投资率的高低，而储蓄、投资和消费是此消彼长的，并对货币供给产生不同的影响。

　　二、案例内容

　　1、1988——2003年分阶段货币供应量及其变化

　　1998年，人民银行正式取消了对商业银行的贷款限额管理，利用间接的经济手段进行货币政策管理。当时，我国经济刚结束了90年代的初期的通货膨胀，实现了软着陆，但是，受过去紧缩政策的惯性的影响，货币供给量的增速一路走低，不知不觉中通货紧缩悄悄而至。

　　1998年的货币供给量及其增长速度是较低的：

　　M0 ：11 204亿元，＋10．1%；

　　M1：38 954亿元，＋11．9%；

　　M2 ：104 499亿元，＋14．8%。

　　当年实现GDP 78 345亿元，增长7．8%，出现了物价的负增长：居民消费价格指数为 —0．8%，商品零售价格指数为 —2．6%。可见，经济生活中存在通货紧缩的因素。

　　一般来说，货币供给量维持在15%以上的增长速度，才能配合我国GDP上升8%的需要。据此，1998年的货币政策供给量的目标值较高但未能实现，M1为增长17%，实际增长11．9%；M2增长16%～18%，实际增长15．3%，货币供给量显然不足。

　　到2001年，货币供给量的增长仍呈现下降的局面，当年M0增长7．1%；M1 增长12．7%； M2 增长14．4%。鉴于此，经济生活中出现了库存积压滞销、消费不足、失业率居高不下、出口有限的矛盾，经济发展速度受到影响。为此，中央提出了扩大需求的政策规定，利用加大投资、消费、出口这“三驾马车”，积极解决内需不足的问题。并且，提出了积极的财政政策和稳健的货币政策，逐步加大流通中的货币供给量。从货币政策手段来看，1998——2002年，央行6次调低存款准备金率；从1996——2002年，8次调低利率，多次作有利于增加基础货币的公开市场操作；再贷款也从1998年的1．25万亿元增加到2002年的1．7万亿元；由外汇储备的增加而投放的货币量也在扩大，1998年外汇储备1490亿美元，2003年增长到4033亿美元。通过这些货币政策措施，货币供给量逐年增加。到2003年，货币供给量总量扩大，增速加快，经济发展速度提高（GDP增长9。1%），有效地治理了通货紧缩，但是，随之也埋下了局部经济过热和通货膨胀的付笔。2003年的货币供给量及其增长速度为：

　　M0：19 746亿元，＋14．3%；

　　M1：88 119亿元，＋18．7%；

　　M1：221 223亿元，＋19．6%。

　　当年实现GDP116 649亿元，居民消费价格指数为1．2%。

　　2、1998—2003年货币供给量的增长状况

　　（1）1998—2003年货币供应增长速度，如下表所示。

　　（2）1998—2003年央行总资产中外汇占款、再贷款、财政贷款占比情况如下表所示。

　　(3)1998—2002年央行增减货币供给量的方法与效果。

　　①公开市场业务操作，如下表所示。

　　②利率调整，如下表所示。

　　③央行再贷款、再贴现余额，如表13-2-5所示。

　　资料来源：历年统计年鉴等。

　　三、案例分析

　　1、1998—2003年我国的货币调控方法出现了明显的变化

　　从以上案例内容可知，1998—2003年我国中央银行已经完全采用市场经济下传统的三大法宝对货币供给量进行调控，打破了原先计划经济下所采用的指标调控的常规，由直接调控进入到间接调控。其政策手段，一是调节存款准备金率，二是调整利率，三是公开市场操作；此外，再贷款的数量在影响货币供给方面也起到了重要的作用。

　　2、1998—2003年我国货币供应呈现出先紧后松的趋势

　　从总的形势来看，在6年中，货币供给量虽然有波动，但总体是上升的；从增长速度看，M₂呈现了马鞍式的走势，先降后升，如下图所示。

　　从1998年到2003年，M₀从11 204亿元增加到19 746亿元，增长76.%；M₁从38 954亿元增加到84 119亿元，增长115.9%；M₂从104 499亿元增加到221 223亿元，上升111.7%。从增长速度看，1998年增速为：M₀增长10.1%，M1增长11.9%，M₂增长14.8%；2000年最低，分别为：M₀增长8.9%，M₁增长15.9%，M₂增长12.2%；而之后迅速回升，到2003年分别为：M₀增长14.3%，M₁增长18.7%，M₂增长19.6%。

　　3、1998—2003年货币间接调控的手段仍有待完善

　　中央银行对经济的观测和预测是制定货币政策和货币供给量的依据。当需求不足时，就要制定适当从松的货币政策，增加货币供给量。而且，在这几年中，货币政策具有一定的连贯性，多次降低利率，多次调低存款准备金率，进行投放性的公开市场操作，增加再贷款、再贴现，这些都有效地增加了基础货币，进而通过一定的乘数效应加大了货币供给量。这些说明，我国中央银行在通过间接途径调控信贷、调节货币供给量方面已经日益臻于成熟和完善。但仍存在不足之处：再贴现数量依然显得过少，这说明我国金融界以票据形式进行的融资量不多，以央行信用贷款为主，保证性不强；由于经济生活中的票据和证券量有限，银行掌握的更是不多，故而公开市场操作的范围和力度仍不够。这种温和的调控方式，今后应当引起足够的重视。

　　4、1998—2003年我国货币调控滞后现象明显

　　1998—2002年，基本是对付通货紧缩的时期：1996年通货膨胀软着陆后，由于多年贯彻紧缩政策，致使1998年、1999年两年的物价（CPI）出现负增长，此后，逐步加大了货币供给量，到2000年终止了物价下跌的局面，开始了缓慢的回升。但是，到2003年底，尤其是到2004年初，又出现了局部经济过热和通货膨胀的苗头（见下表）。

　　可见，货币供给的操作尚且不够及时灵敏，滞后现象比较明显，需要学会根据客观经济需要进行科学预测并要打一定的提前量。

 

专栏：我国货币供给的内生性不断增强

　　据《上海证券报》报道，2003年以来，我国货币信贷投放超常增长，一再超出预定的增长目标。2003年货币政策委员会所确定的目标是：“2003年，M₂增长16%左右，全部金融机构贷款增加1.8万亿元左右。”而在2003年5月份发布的《2003年第一季度货币政策政策报告》中，将该目标调升为“M₂增长18%左右，全部中资金融机构人民币贷款增加2万亿元左右”。即便如此，2003年7月末，M₂ 同比增速仍达到20.7%，超过预定目标的2.7%，超过GDP增速与消费物价涨幅之和11.9%。而根据我国经济发展的经验，广义货币M₂增速比GDP增长率加消费物价涨幅之和高出6%，应为正常水平。2003年前7个月，金融机构人民币贷款增加18872亿元，已超过去年全年贷款增加18475亿元的水平。

　　具体分析我国货币供给的增长可以发现，2003年以来，我国货币供应量的快速增长表现出更多的内生性，即货币供给的快速增长主要是受实体经济运行及商业银行的行为活动变化的影响，是由于实体经济增加以及商业银行由“惜贷”转变为积极放贷。而中央银行对于货币供给超常增长的影响是比较有限的。